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Revisão das 12h57min de 13 de novembro de 2007
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Derivados são instrumentos financeiros cujo valor deriva do valor de outras coisas. Geralmente tomam a forma de contratos, que estabelecem pagamentos entre as duas partes com base no valor de um activo subjacente, num determinado ponto do tempo. Quando se negoceia um derivado estamos no mercado a prazo já que se contrata hoje mas só se entrega amanhã. Os principais tipos de derivados são os futuros, os contratos a prazo (forwards), as opções e os swaps. Também são derivados os warrants autónomos e os certificados.
O principal uso dos derivados é a cobertura (hedge) de risco para uma das partes do contrato, em troca de um retorno potencialmente substancial (com correspondente aumento do risco) para a outra. A vasta gama de possíveis activos subjacentes e de alternativas de pagamento deu lugar a que um número imenso de contratos de derivados estejam disponíveis para negociação nos mercados. Os derivados podem ter como activos subjacentes matérias-primas, acções, obrigações, taxas de juro, taxas de câmbio, ou índices (tais como índices de acções, índices de preços no consumidor (inflacção), ou mesmo índices sobre as condições atmosféricas ou sobre outros derivados). O desempenho destes activos pode determinar tanto o montante como o ritmo dos pagamentos.
O uso de derivados deve ser cuidadosamente considerado porque os prejuízos podem exceder largamente o capital investido nestes instrumentos.
Índice
Tipos de derivados
Há três tipos principais de instrumentos derivados:
- Futuros/Contratos a prazo (forwards), que são contratos de compra ou venda de um activo numa data específica futura.
- Opções, que são contratos que dão ao possuidor o direito (mas não a obrigação) de comprar ou vender um activo numa data específica futura.
- Swaps, contratos em que as duas partes acordam trocar cash flows.
Negociáveis ao balcão (OTC) ou em bolsa
Grosso modo, há dois grandes grupos de contratos de derivados que se distinguem pela forma como são negociados:
- Derivados OTC (over-the-counter), são contratos transaccionados (e negociados em privado) directamente entre as duas partes envolvidas, sem passar por uma bolsa ou outro intermediário. Os swaps, os FRAs (forward rate agreements) e as opções exóticas (exotic options) são quase sempre transaccionados desta forma. O mercado de derivados OTC é enorme. De acordo com o Bank for International Settlements, no final de 2006 o montante nocional emitido nos mercados globais foi de 415 biliões (1012) de USD, incluindo CDSs.<ref>((en)) BIS (2007-05). OTC derivatives market activitity in the second half of 2006 pg. 7. Consultado a 2007-11-12. Relatório do Bank for International Settlements. Segundo este relatório, no final de 2006, o montante nocional bruto emitido foi de 415 biliões (1012) de USD, e o valor de mercado bruto foi de 9,7 biliões (1012) de USD. O montante nocional emitido é o valor nominal ou nocional bruto de todas as transacções concluídas, mas não liquidadas até à data de notificação (pg. 5). O valor de mercado bruto é a soma do valor absoluto de todos os contratos em aberto com os valores de substituição quer positivos quer negativos avaliados ao preço de mercado na mesma data. (pg. 5)</ref>
- Derivados negociáveis em bolsa, são os instrumentos derivados que são negociados através de mercados de derivados especializados ou de outras bolsas. Um mercado de derivados age como intermediário de todas as transacções relaccionadas, e recebe uma margem inicial de ambas as partes da transacção que serve de garantia. De acordo com o Bank for International Settlements, o turnover combinado dos mercados de derivados de todo o mundo totalizou 1,8 mil biliões (1015) de USD no ano de 2006.<ref>((en)) BIS (2007-09). BIS Quarterly Review pg. 108. Consultado a 2007-11-12. Relatório trimestral do Bank for International Settlements. Segundo este relatório, no ano de 2006, o volume de negócios nos mercados globais de futuros foi de 1.261 biliões (1012) de USD. O volume de negócios nos mercados globais de opções foi de 546 biliões (1012) de USD. </ref> Por número de transacções, os maiores mercados mundiais de derivados<ref>((en)) Futures and Options Week: De acordo com valores publicados na revista F&O Week, de 10 de Outubro de 2005. Ver também Página da FOW na Internet.</ref> são o Korea Exchange (onde são listados futuros e opções sobre o Índice KOSPI), o Eurex (onde é listada uma vasta gama de instrumentos europeus sobre taxas de juro e índices) e o CME Group que resultou da fusão do Chicago Mercantile Exchange com o Chicago Board of Trade em 2007.
Alguns tipos de instrumentos derivados podem também ser listados nas bolsas tradicionais. Por exemplo, instrumentos híbridos como obrigações convertíveis e/ou preferred convertibles podem ser listados em bolsas de valores ou de obrigações. Também os warrants (ou direitos) podem ser listados em bolsas de acções. As performance rights, cash xPRTs(tm) e vários outros instrumentos, que basicamente consistem de um conjunto complexo de opções combinadas num único pacote, também são frequentemente listadas nas bolsas de valores.
Exemplos de derivados
Alguns exemplos comuns de instrumentos derivados são:
| SUBJACENTE | TIPO DE CONTRATO | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Instrumentos negociáveis em bolsa | Instrumentos negociáveis ao balcão (OTC) | ||||
| Futuros | Opções | Swaps | Forwards | Opções | |
| Índice de acções | Futuro sobre o DJIA Futuro sobre o S&P 500 Futuro sobre o NASDAQ 100 |
Opção sobre o futuro do DJIA Opção sobre o futuro do S&P 500 Opção sobre o futuro do NASDAQ 100 |
Equity swap | Back-to-back | n/a |
| Mercado monetário | Futuro sobre o Eurodollar Futuro sobre a Euribor |
Opção sobre o futuro do Eurodollar Opção sobre o futuro da Euribor |
Swap de taxa de juro | FRA (forward rate agreement) | Interest rate cap and floor Opção sobre swap (Swaption) Swap de base (Basis swap) |
| Obrigação | Futuro sobre uma obrigação | Opção sobre o futuro da obrigação | n/a | Repurchase agreement | Opção sobre uma obrigação |
| Acção | Single-stock future | Single-share option | Equity swap | Repurchase agreement | Stock option Warrant Turbo warrant |
| FOREX | FX future | Option on FX future | Swap de divisa | FX forward | FX option |
| Crédito | n/a | n/a | Credit default swap | n/a | Credit default option |
Other examples of underlyings are:
- Economic derivatives that pay off according to economic reports ([1]) as measured and reported by national statistical agencies
- Energy derivatives that pay off according to a wide variety of indexed energy prices. Usually classified as either physical or financial, where physical means the contract includes actual delivery of the underlying energy commodity (oil, gas, power, etc)
- Commodities
- Freight derivatives
- Inflation derivatives
- Insurance derivatives
- Weather derivatives
- Credit derivatives
- Sports derivatives
- Property derivatives
Usos
Cobertura de risco
Um dos riscos a que os agentes económicos estão sujeitos é o da variação de preço de um determinado activo. De forma a reduzir, ou anular, esse risco foi desenvolvido o mercado de derivados. Uma vez que os preços dos activos do mercado à vista e dos derivados do mercado a prazo estão correlaccionados, para cobrir este risco basta ao investidor tomar no mercado de derivados uma posição igual mas oposta à do activo que detém.
Por exemplo, um agricultor que decide fazer uma cultura de milho sujeita-se ao risco de que o preço do milho entretanto baixe e que meses depois, por altura da colheita, venha a incorrer em perdas. Pode cobrir (hedge) este risco vendendo, na altura da sementeira, futuros sobre o milho na quantidade que espera vir a produzir para entrega na altura da colheita, a um preço pré-determinado que lhe garante à partida o lucro antes sequer de ter semeado. Do outro lado da transacção estará, por exemplo, um especulador que acredita que o preço do milho subirá, ou até mesmo uma empresa de moagem de quem o agricultor é fornecedor, que pretende cobrir o seu risco de que o preço do milho venha a subir.
Especulação e arbitragem
Os derivados são transaccionados entre hedgers que procuram cobrir riscos, entre estes e especuladores e, sobretudo, entre especuladores que não desejam transaccionar o activo físico subjacente mas pretendem só especular na subida e descida do preço. Na maioria dos mercados de derivados, as transacções de natureza especulativa excedem em muito as de cobertura de risco. Além da especulação pura, o negociador de derivados pode procurar oportunidades de arbitragem entre diferentes derivados com subjacentes idênticos ou parecidos.
Em geral, derivados como opções, futuros e swaps, oferecem o melhor retorno possível para uma aposta na subida ou na descida de preço de um activo subjacente. Isto deve-se ao facto de que para criar, através de um derivado, uma posição semelhante a uma posição no activo subjacente, o investimento de capital é muito menor. No entanto, a variação de preço do derivado acompanha a variação de preço do subjacente. Isto tem o efeito de que, para um investimento inicial muito mais reduzido, se obtenham retornos semelhantes aos do activo. E, porque o investimento inicial é reduzido, pode-se facilmente criar posições muito alavancadas com um investimento semelhante ao necessário para criar uma posição não alavancada no activo subjacente.
Outro uso dos derivados permite criar uma exposição económica a um activo subjacente quando a exposição directa é demasiado dispendiosa ou proibida por restrições legais ou regulamentares, ou para criar uma posição sintética. [Nota: ligar a venda a descoberto]. Adicionalmente às posições direccionais (isto é, apostas simples na direcção do activo subjacente), os especuladores podem usar derivados para apostar na volatilidade do activo subjacente. Esta técnica é normalmente usada na especulação com opções.
Cash flow
The payments between the parties may be determined by:
- the price of some other, independently traded asset in the future (e.g., a common stock);
- the level of an independently determined index (e.g., a stock market index or heating-degree-days);
- the occurrence of some well-specified event (e.g., a company defaulting);
- an interest rate;
- an exchange rate;
- or some other factor.
Some derivatives are the right to buy or sell the underlying security or commodity at some point in the future for a predetermined price. If the price of the underlying security or commodity moves into the right direction, the owner of the derivative makes money; otherwise, they lose money or the derivative becomes worthless. Depending on the terms of the contract, the potential gain or loss on a derivative can be much higher than if they had traded the underlying security or commodity directly.
Valuation
Market and arbitrage-free prices
Two common measures of value are:
- Market price, i.e. the price at which traders are willing to buy or sell the contract
- Arbitrage-free price, meaning that no risk-free profits can be made by trading in these contracts; see rational pricing
Determining the market price
For exchange-traded derivatives, market price is usually transparent (often published in real time by the exchange, based on all the current bids and offers placed on that particular contract at any one time). Complications can arise with OTC or floor-traded contracts though, as trading is handled manually, making it difficult to automatically broadcast prices. In particular with OTC contracts, there is no central exchange to collate and disseminate prices.
Determining the arbitrage-free price
The arbitrage-free price for a derivatives contract is often complex, and there are often many different variables to consider. Arbitrage-free pricing is a central topic of financial mathematics. The stochastic process of the price of the underlying asset is often, but not always, crucial. A key equation for the theoretical valuation of options is the Black-Scholes formula, which is based on the assumption that the cash flows from a European stock option can be replicated by a continuous buying and selling strategy using only the stock. A simplified version of this valuation technique is the binomial options model.
Controversy
A negociação especulativa em derivados ganhou grande notoriedade quando, em 1995, Nick Leeson, um trader do Barings Bank, realizou sem autorização investimentos de fraca qualidade nos futuros sobre os índices. A combinação de uma má decisão de investimento da sua parte, falta de supervisão, um ambiente regulatório ingénuo e acontecimentos externos infelizes como um terramoto em Kobe, causaram que Leeson incorresse num prejuízo de 1,3 mil milhões de USD que levou a instituição financeira secular à falência.
Derivatives are often subject to the following criticisms:
- The use of derivatives can result in large losses due to the use of leverage. Derivatives allow investors to earn large returns from small movements in the underlying asset's price. However, investors could lose large amounts if the price of the underlying moves against them significantly. There have been several instances of massive losses in derivative markets, including:
- the Nick Leeson affair in 1994,
- the bankruptcy of Orange County, CA in 1994, the largest municipal bankruptcy in U.S. history. On December 6, 1994, Orange County declared Chapter 9 bankruptcy, from which it emerged in June 1995. The county lost about $1.6 billion through derivatives trading. Orange County was neither bankrupt nor insolvent at the time; however, because of the strategy the county employed it was unable to generate the cash flows needed to maintain services. Orange County is a good example of what happens when derivatives are used incorrectly and positions liquidated in an unplanned manner; had they not liquidated they would not have lost any money as their positions rebounded.
- the bankruptcy of Long-Term Capital Management in 2000, and
- the loss of $6.4 billion in the failed fund Amaranth Advisors, which was long natural gas in 2007.
- Derivatives (especially swaps) expose investors to counterparty risk. For example, suppose a person wanting a fixed interest rate loan for his business, but finding that banks only offer variable rates, swaps payments with another business who wants a variable rate, synthetically creating a fixed rate for the person. However if the second business goes bankrupt, it can't pay its variable rate and so the first business will lose its fixed rate and will be paying a variable rate again. If interest rates have increased, it is possible that the first business may be adversely affected, because it may not be prepared to pay the higher variable rate. This chain reaction effect worries certain economistsPredefinição:Fact, who posit that since many derivative contracts are so new, the effect could lead to a large disaster. Different types of derivatives have different levels of risk for this effect. For example, standardized stock options by law require the party at risk to have a certain amount deposited with the exchange, showing that they can pay for any losses; Banks who help businesses swap variable for fixed rates on loans may do credit checks on both parties. However in private agreements between two companies, for example, there may not be benchmarks for performing due diligence and risk analysis. This has been a cause for concern among many economistsPredefinição:Fact.
- Derivatives pose unsuitably high amounts of risk for small or inexperienced investors. Because derivatives offer the possibility of large rewards, they offer an attraction even to individual investors. However, speculation in derivatives often assumes a great deal of risk, requiring commensurate experience and market knowledge, especially for the small investor, a reason why some financial planners advise against the use of these instruments. ([2]). Derivatives are complex instruments devised as a form of insurance, to transfer risk among parties based on their willingness to assume additional risk, or hedge against it.
- Derivatives typically have a large notional value. As such, there is the danger that their use could result in losses that the investor would be unable to compensate for. The possibility that this could lead to a chain reaction ensuing in an economic crisis, has been pointed out by legendary investor Warren Buffett in Berkshire Hathaway's annual report. Buffet stated that he regarded them as 'financial weapons of mass destruction'. The problem with derivatives is that they control an increasingly larger notional amount of assets and this may lead to distortions in the real capital and equities markets. Investors begin to look at the derivatives markets to make a decision to buy or sell securities and so what was originally meant to be a market to transfer risk now becomes a leading indicator. Many economistsPredefinição:Fact are worried that derivatives may cause an economic crisis at some point in the future.
Nevertheless, the use of derivatives has its benefits:
- Derivatives facilitate the buying and selling of risk, and thus have a positive impact on the economic system. Although someone loses money while someone else gains money with a derivative, under normal circumstances, trading in derivatives should not adversely affect the economic system because it is not zero sum in utility.
- Former Federal Reserve Board chairman Alan Greenspan commented in 2003 that he believed that the use of derivatives has softened the impact of the economic downturn at the beginning of the 21st century.
Definitions
- Bilateral Netting: A legally enforceable arrangement between a bank and a counterparty that creates a single legal obligation covering all included individual contracts. This means that a bank’s obligation, in the event of the default or insolvency of one of the parties, would be the net sum of all positive and negative fair values of contracts included in the bilateral netting arrangement.
- Credit derivative: A contract that transfers credit risk from a protection buyer to a credit protection seller. Credit derivative products can take many forms, such as credit default options, credit limited notes and total return swaps.
- Derivative: A financial contract whose value is derived from the performance of assets, interest rates, currency exchange rates, or indexes. Derivative transactions include a wide assortment of financial contracts including structured debt obligations and deposits, swaps, futures, options, caps, floors, collars, forwards and various combinations thereof.
- Exchange-traded derivative contracts: Standardized derivative contracts (e.g. futures contracts and options) that are transacted on an organized futures exchange.
- Gross negative fair value: The sum of the fair values of contracts where the bank owes money to its counterparties, without taking into account netting. This represents the maximum losses the bank’s counterparties would incur if the bank defaults and there is no netting of contracts, and no bank collateral was held by the counterparties.
- Gross positive fair value: The sum total of the fair values of contracts where the bank is owed money by its counterparties, without taking into account netting. This represents the maximum losses a bank could incur if all its counterparties default and there is no netting of contracts, and the bank holds no counterparty collateral.
- High-risk mortgage securities: Securities where the price or expected average life is highly sensitive to interest rate changes, as determined by the FFIEC policy statement on high-risk mortgage securities.
- Notional amount: The nominal or face amount that is used to calculate payments made on swaps and other risk management products. This amount generally does not change hands and is thus referred to as notional.
- Over-the-counter (OTC) derivative contracts : Privately negotiated derivative contracts that are transacted off organized futures exchanges.
- Structured notes: Non-mortgage-backed debt securities, whose cash flow characteristics depend on one or more indices and/or have embedded forwards or options.
- Total risk-based capital: The sum of tier 1 plus tier 2 capital. Tier 1 capital consists of common shareholders equity, perpetual preferred shareholders equity with noncumulative dividends, retained earnings, and minority interests in the equity accounts of consolidated subsidiaries. Tier 2 capital consists of subordinated debt, intermediate-term preferred stock, cumulative and long-term preferred stock, and a portion of a bank’s allowance for loan and lease losses.
See also
- Commodity markets
- Contract for difference
- Derivatives markets
- Financial engineering
- Financial mathematics
- Herfindahl index
- Financial Leverage
- Equity derivative
Associations
Lists
Referências
<references />
Livros
- Miller, Merton Merton Miller on Derivatives Wiley, 1997 ISBN 0474183407
- Dick Bryan & Michael Rafferty, Capitalism with Derivatives: A Political Economy of Financial Derivatives, Capital and Class Palgrave Macmillan, 2005 ISBN-13: 978-1403936455
Links relevantes
Associações
Risco
- Quantnotes.com — introductory articles covering mathematical finance
- Riskglossary.com — an online glossary, encyclopedia, and resource locator
Artigos
- BBC NEWS | Business |Buffett warns on investment 'time bomb'
- Slate Magazine | Moneybox |Stocks Are So 20th Century By Daniel Gross — A short introduction to Derivatives
- Finance Articles
- Derivatives Financial Products Report from WG&L
- Derivatives Uncovered: Swaps, Futures, and all that Jazz, Edmund Parker
- A beginner's guide to derivatives, MoneyWeek, September 29, 2006
