Diferenças entre edições de "Opção"

Revisão das 17h59min de 3 de janeiro de 2008

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Uma opção é um contrato que dá ao seu comprador o direito, mas não a obrigação, de vir a comprar ou vender uma dada quantidade de um activo numa (ou até uma) data futura, a um preço fixo. Para ter esse direito, o comprador da opção paga um prémio ao vendedor da mesma, prémio esse que é o preço da opção no momento da compra.

Se o comprador da opção decidir exercer o direito que comprou, apesar de não ser obrigado a fazê-lo, diz-se que "exerce a opção" e, da opção, que é "exercida". Se a opção não for exercida, diz-se que "expira" e não há lugar a qualquer transacção.

O comprador da opção só a exerce quando é lucrativo fazê-lo e deixa-a expirar quando exercê-la resultaria num prejuízo para si. Se a opção é exercida, o seu vendedor é sempre obrigado a cumprir os termos contratuais. Se expirar, o seu vendedor fica com o prémio que lhe foi pago no momento da compra.

Noções de base

As opções fazem parte de um grupo de instrumentos financeiros designados derivados (derivatives), pois derivam o seu valor do preço de um outro instrumento que não elas próprias.

Uma call (call option) é uma opção de compra e uma put (put option) é uma opção de venda.

O activo que poderá ser comprado ou vendido no futuro designa-se activo subjacente (underlying asset).

A quantidade do activo subjacente que pode ser comprada ou vendida designa-se unidade de transacção (contract value). A unidade de transacção típica para opções sobre acções é 100.

A última data em que a opção pode ser exercida designa-se data de vencimento, data de expiração (expiration date) ou data de maturidade (maturity date). A data em que ela é efectivamente exercida designa-se data de exercício (exercise date). Estes termos usam-se indiferentemente quando a opção só pode ser exercida na data de vencimento, em cujo caso ambas as datas são iguais.

Em geral, os traders referem-se aos contratos de opções pelo seu mês de vencimento (contract month) e não pela data de vencimento específica. Por exemplo, as puts de Março ou a call de Setembro.

O preço a que o activo subjacente pode ser comprado ou vendido designa-se preço de exercício (exercise price, strike price, ou só strike).

O comprador de uma opção assume uma posição longa, enquanto que o vendedor assume uma posição curta. Vender uma opção designa-se, em inglês, to write the option e o seu vendedor por writer of the option.

Exemplo

[Nota: corrigir data de expiração, incorrectamente indicada pela IB nos detalhes do contrato] A Figura 1 ilustra a situação de mercado de algumas opções sobre as acções do Citigroup (NYSE:C), em 18 de Dezembro de 2007. Nesta altura, a acção do Citi (na primeira linha) cotava a 30,98 USD. A figura ilustra os preços de algumas opções sobre esta acção, no mesmo momento.

Era possível nesta altura, por exemplo, comprar-se a opção com o símbolo C OF por 2,33 USD (a melhor oferta de venda, na coluna ask), que é uma opção de venda até 22 de Março de 2008, de 100 acções do Citi a 30,00 USD cada acção. A Figura 2 ilustra os principais detalhes deste contrato.

Neste caso, a opção é uma put, por ser uma opção de venda. O activo subjacente da opção são as acções do Citi. A unidade de transacção é de 100 acções. A data de expiração da opção é 22 de Março de 2008, sendo que a opção pode ser exercida em qualquer dia de negociação até esta data. O preço de exercício da opção (strike) é 30,00 USD. E o prémio da opção (premium) são os 2,33 USD pagos pelo comprador da opção ao seu vendedor.

Portanto, esta opção dá ao comprador o direito de vender 100 acções do Citi em qualquer dia de negociação até 22 de Março de 2008 ao preço de 30 USD por cada acção. A opção em si é transaccionável (last transaction date) em bolsa só até ao dia 20 de Março de 2008.

O valor desta opção variará conforme variar o preço da acção. Se o preço da acção descer abaixo do preço de exercício, por exemplo até 27 USD, o comprador da opção exerce-a, vendendo a 30 USD cada, 100 acções que pode na mesma altura comprar no mercado a 27 USD. A diferença (menos o prémio pago pelo comprador da opção) é o lucro do comprador.

Se, pelo contrário, o preço das acções do Citi subir para 32 USD, por exemplo, o comprador da opção não a exerce, porque estaria a vender 100 acções a 30 USD cada acção, quando podia vendê-las no mercado por 32 USD. Assim, deixa a opção expirar e, a 23 de Março de 2008, o vendedor da opção fica com o prémio.

Outras noções

Ao contrário do que sucede nos restantes instrumentos derivados, os direitos e obrigações do comprador e do vendedor de uma opção são assimétricos. Enquanto que o comprador tem o direito de optar se exerce ou não a opção, o vendedor não tem esse direito e fica sujeito ao direito do comprador. No caso de não ser vantajoso para o comprador, este não exerce a opção e portanto o retorno de uma opção nunca é negativo. Daqui resulta que o perfil de retorno de uma opção não é linear, porque não varia linearmente em relação ao preço do activo subjacente: ou é positivo ou zero, nunca sendo negativo. Diz-se, por isso, que as opções são derivados não-lineares.

Termos contratuais

Todas as opções financeiras são um contrato entre duas contrapartes e os termos das opções são específicados num documento contratual. Estes contratos de opções podem ser extremamente complexos e variados. Normalmente, no mínimo, detalham as seguintes características da opção:

• Se é uma opção de compra (call option) ou de venda (put option ou put),
• A quantidade e classe do(s) activo(s) subjacentes (por exemplo, 10 acções da Berkshire Hathaway Classe B),
• O preço de exercício ou strike (strike price), que é o preço fixo ao qual a transacção ocorrerá se a opção for exercida,
• A data de expiração (expiration date), que é a última data em que a opção poderá ser exercida,
• Os termos de liquidação, nomeadamente se terá lugar uma liquidação física ou financeira,
• Os termos em que a opção é cotada no mercado, normalmente um multiplicador (multiplier) como, por exemplo, 50, para converter a cotação no montante do prémio.

Tipos de opções

Os principais tipos de opções financeiras são:

• Opções negociáveis em bolsa (também chamadas "opções cotadas", exchange-traded options, ou listed options) são um dos tipos de derivados negociáveis em bolsa. As opções negociáveis em bolsa têm contratos padronizados e são liquidadas através de uma câmara de compensação (clearing house), com a respectiva compensação garantida pelo crédito da bolsa. Porque os contratos são padronizados, existem muitas vezes modelos de avaliação precisos. Nas opções negociáveis em bolsa incluem-se<ref>((en)) Trade CME Products. Chicago Mercantile Exchange. Consultado a 2007-12-28.</ref><ref>((en)) ISE Traded Products. International Securites Exchange. Consultado a 2007-06-21.</ref>:

1. opções sobre acções (stock options),
2. opções sobre matérias-primas e mercadorias (commodity options),
3. opções sobre obrigações (bond options) e outras obrigações sobre taxas de juro (interest rate options),
4. opções sobre índices de acções (equity index options), e
5. opções sobre futuros (options on futures)

• Opções OTC ou "negociadas ao balcão" (OTC options ou dealer options) são negociadas entre contrapartes particulares e não são cotadas em bolsa. Os termos contratuais de uma opção OTC não têm qualquer restrição, podendo ser individualmente concebidos para satisfazer qualquer necessidade negocial. Em geral, pelo menos uma das contrapartes de uma opção OTC é uma instituição financeira. Entre os tipos de opções vulgarmente negociadas ao balcão contam-se:

1. opções sobre taxas de juro (interest rate options),
2. opções sobre taxas de câmbio (currency cross rate options), e
3. opções sobre swaps ou swaptions.

• Employee stock-options, que são opções emitidas pelas empresas e atribuídas aos seus empregados como forma de prémio de incentivo, muito usadas nos Estados Unidos.

Em muitos contratos financeiros existem outros tipos de opções como, por exemplo, as opções imobiliárias (real estate options) frequentemente usadas nos Estados Unidos para agrupar grandes parcelas de terrenos, ou as opções de reembolso antecipado (prepayment options) normalmente incluídas nos créditos à habitação.

Muitos dos princípios de avaliação e gestão de risco estendem-se a todas as opções financeiras.

Estilos de opções

O estilo de uma opção designa a forma como a opção pode ser exercida:

• opção europeia - só pode ser exercida na data de expiração.
• opção americana - pode ser exercida em qualquer dia de negociação anterior à data de expiração, ou nesta data.
• opção bermudas - pode ser exercida só em certos dias de negociação específicos, anteriores à data de expiração, ou nesta data.
• opção barreira - qualquer opção com a característica geral de que a cotação do activo subjacente tem de atingir um certo patamar para que a opção possa ser exercida.

Modelos de valorização

É possível estimar o valor de uma opção usando várias técnicas quantitativas, baseadas no conceito de neutralidade face ao risco, usando o cálculo estocástico. O modelo mais básico é o de Black-Scholes. Modelos mais sofisticados são usados para modelar o efeito sorriso da volatilidade. Estes modelos são criados usando várias técnicas numéricas.<ref>((en)) Reilly, Frank K.; Brown, Keith C. (2003), [Investment Analysis and Portfolio Management {{{3}}}] () (7ª ed.), Thomson Southwestern, Capítulo 23  </ref> Em geral, os modelos padronizados de valorização de opções dependem dos seguintes factores:

• O preço de mercado actual do activo subjacente,
• o preço de exercício (strike) da opção, particularmente em relação ao preço de mercado actual do subjacente,
• o custo de manter uma posição no subjacente, incluíndo juros e dividendos,
• o tempo que resta até ao vencimento, em conjunto com quaisquer restrições quanto à data em que a opção pode ser exercida, e
• uma estimativa da volatilidade futura do preço do subjacente durante o tempo de vida da opção.

Modelos mais avançados podem necessitar de factores adicionais, tais como estimativas da forma como a volatilidade se altera ao longo do tempo e para vários patamares de preço do subjacente, ou a dinâmica das taxas de juro estocásticas.

Seguem-se algumas das principais técnicas de valorização usadas na prática para avaliar contratos de opções.

Black Scholes

Predefinição:Main O modelo de Black-Scholes foi a primeira técnica quantitativa a estimar de forma completa e precisa o preço para uma variedade de contratos de opções simples. Empregando a técnica de construir uma carteira isenta de risco que replica os retornos obtidos ao deter uma opção, Fischer Black e Myron Scholes produziram uma solução para o preço teórico duma opção europeia.<ref>((en)) Black, Fischer and Myron S. Scholes. "The Pricing of Options and Corporate Liabilities," Journal of Political Economy, 81 (3), 637-654 (1973).</ref> Ao mesmo tempo, o modelo gera parâmetros de cobertura necessários para uma gestão efectiva do risco da detenção de opções. Embora as ideias por detrás da Black-Scholes tenham sido inovadoras e tenham eventualmente resultado na atribuição do Prémio Nobel da Economia a Myron Scholes e Robert Merton, a aplicação do modelo à negociação real de opções é problemática devido aos seus pressupostos de pagamento contínuo (ou do não pagamento) de dividendos, de volatilidade constante e de uma taxa de juro constante. No entanto, o modelo de Black-Scholes é ainda largamente utilizado em trabalhos académicos e em muitas aplicações financeiras onde o erro do modelo se encontra dentro das margens de tolerância.<ref>((en)) Hull, John C. (2005), [Options, Futures and Other Derivatives {{{3}}}] () (6ª ed.), Prentice-Hall, ISBN 0131499084  </ref>

Modelos estocásticos de volatilidade

Predefinição:Main Desde o crash de 1987, tem sido observado que a volatilidade implícita de mercado é tipicamente maior para as opções com preço de exercício (strike) reduzido do que para aquelas com preço de exercício elevado. Isto sugere que a volatilidade é estocástica, variando tanto em função do tempo como do nível de preço do activo subjacente. Modelos de volatilidade estocástica têm sido desenvolvidos, incluindo um elaborado por S. L. Heston.<ref name=gatheral /> Uma das principais vantagens do Modelo Heston é que pode ser resolvido em [Nota: verificar tradução correcta de closed-form] "forma fechada", enquanto outros modelos de volatilidade estocástica exigem modelos numéricos complexos.<ref name=gatheral>((en)) Jim Gatheral (2006). The Volatility Surface, A Practitioner's Guide. Wiley Finance. ISBN 978-0471792512. </ref>

Referências

<references/>