Direitos de subscrição
Num aumento de capital por subscrição, os detentores das acções antigas possuem uma preferência na subscrição das acções novas. Essa preferência é substanciada na existência de direitos de subscrição, que tal como o nome indica dão ao seu detentor o direito de subscrever acções no novo aumento de capital ao preço de exercício definido. Estes direitos podem, regra geral, ser transaccionados em mercado.
Índice
Características principais
Características principais de um direito de subscrição:
- O Rácio de Subscrição: quantos direitos são necessários para subscrever uma acção nova.
- O Preço de Subscrição: além dos direitos, quanto dinheiro temos que entregar para subscrever uma acção nova.
- O Direito a Dividendos: qual a % do dividendo do exercício em curso a que terão direito as acções novas. Isto porque se essa % não for 1 (100%), então haverá duas emissões diferentes, até ao pagamento do dividendo.
- Qual o Dividendo Previsto: ou seja, quanto é que se prevê que a empresa em questão vá distribuir relativamente a este exercício, para que possamos ajuizar do valor da % do dividendo a que as acções novas não terão direito.
Note-se que não temos que calcular a cotação da acção ajustada pelo efeito do aumento de capital, isto porque essa acção ficará ex-direitos, e ajustará, vários dias antes de se iniciar a transacção dos direitos. Assim, quando tal transacção chegar, já estará a acção a transaccionar ajustada.
Preço teórico da acção resultante dos direitos de subscrição
- Cotação Direito X Rácio Subscrição + Preço Subscrição + (1-% Dividendo Exercício) X Dividendo Previsto
Usando esta fórmula, pode calcular o preço teórico da acção nova que estaria a comprar, e depois, fazendo:
- (1 – Preço Teórico Apurado / Preço da Acção Subjacente) x 100
Obtém (se positivo), o desconto percentual que está implícito na cotação do direito.
Os direitos tendem a transaccionar a desconto
O preço teórico atrás calculado tende a ter um desconto para a acção subjacente, de 2%-5%, por vezes até mais. Porque é que isto acontece ? Por várias razões, tais como:
- Haverá um período em que as acções que resultam dos direitos serão cautelas. Durante esse período, não serão transaccionáveis em mercado, o que leva a um desconto pelo risco de evolução do papel nesse período.
- Por vezes, a emissão nova (as novas acções) é menor que a das acções velhas, logo, terá menor liquidez. À menor liquidez costuma ter associado um desconto.
- Mas principalmente, o desconto deve-se ao comportamento dos bancos depositários, e à forma como os clientes, nomeadamente os estrangeiros, dão a sua decisão do que fazer no aumento de capital a esses bancos depositários. Assim, a escolha que é apresentada aos clientes, na maioria dos sistemas de custódia e liquidação, é 1) Exerce o aumento de capital 2) Vende os direitos. Sendo que essa venda é a opção por default e, além do mais, costuma ser dada sem preço. Assim, os bancos depositários (em Portugal principalmente o BES, BCP e BPI) recebem enormes ordens de direitos ao melhor, especialmente em papéis onde os estrangeiros têm forte exposição.
Arbitragem direitos/acção subjacente
Uma vez que os direitos tendem a transaccionar a desconto, torna-se possível, para quem tem acções do subjacente, vender essas acções e repor a posição em direitos. Isto é extremamente vantajoso, pois regra geral não tem qualquer risco e ganha o desconto presente no direito. Apenas tem que se levar em conta o efeito fiscal, ou seja, não convém gerar mais valias com esta arbitragem, pois isso provavelmente anularia o desconto e geraria perdas. Se a arbitragem gerar menos valias, aí é mesmo muito desejável executá-la, se existirem outras mais-valias para abater.
Adicionalmente, cada vez mais é possível estabelecer uma posição curta na acção subjacente, e longa por igual número de acções novas, via direitos, numa estratégia de arbitragem pura.
