Modelo de Guay e Harford
As empresas podem remunerar os seus accionistas através da distribuição de dividendos ou de um plano de recompra de acções próprias (share buy back).
No Modelo de Guay e Harford<ref>Guay, Wayne; Harford, Jarrad (Jul 1998). "The cash flow permanence and information content of dividend increases vs. repurchases, Working Paper" (em inglês): Pg. 7. Wharton Scholl University of Pennsylvania, Lundquist College of Business University of Oregon. </ref> os autores defendem que a escolha de um ou outro método de remuneração dos accionistas depende da continuidade dos ganhos nos choques de fluxos monetários (cash flows) e avançam com a hipótese de que os aumentos de dividendos seguem choques de cash flows mais permanentes do que os seguidos na recompra de acções.
De acordo com Guay e Harford um aumento de dividendos deve ser encarado pelo mercado como favorável, na medida em que é provável que os fluxos monetários passados e presentes se mantenham. Já quando é usado um plano de recompra de acções como payout em vez da alteração na distribuição de dividendos, é esperado que o mercado percepcione em baixa a permanência de cash flows.
Um modelo simples que utilizaram para expor o seu prenúncio, foi admitirem que um choque de cash flow pode-se dissipar imediatamente ou ser completamente permanente. A empresa recebe um choque de cash flow positivo durante o período 1. Os seus cash flows no período 1 são o seu nível normal de cash flow mais o choque: CF+Shock. No futuro, os cash flows da empresa serão CF+ρ*Shock, em que ρ é um parâmetro de permanência, tomando o valor de 0 ou 1. A empresa existe para dois períodos e faz o anúncio de distribuição no inicio do período 2. (Uma vez que o modelo que aprestaram era meramente explicativo e de forma a simplificarem e serem mais claros, não consideraram a possibilidade da empresa reter cash flow em vez de distribuir.)
Assumindo uma taxa de desconto de zero sem perda generalizada, o preço do período 1, quando o choque é observado, será de:
- P1=(CF+Shock)+[CF+Pr(ρ=1)|γ) Shock]
Os gestores observam a permanência do parâmetro ρ, mas o mercado não. Então, o mercado tem que avaliar a probabilidade de o parâmetro permanecer igual a 1, baseando essa informação na hora do choque, representado por γ. Os gestores fazem o anuncio de distribuição; se o choque for permanente, escolhem o dividendo, mas se o choque for temporário escolhem o share buy back. O mercado observa a escolha do método de distribuição e actualiza a sua confiança e convicção sobre a permanência do choque. Deste modo, o preço depois do anúncio será:
- P2=2(CF+Shock); se o dividendo for anunciado
e
- P2=(CF+Shock)+ CF; se o share buy back for anunciado.
