Estudo de acções europeias em Maio e Novembro

[Kin2010]

Tive que fazer este ano alterações ao método para o adaptarem à crise Covid. Uma delas, a principal, é que não vale a pena sequer olhar para as variações de Margem Ebit neste ano, nem no 1ºsem, nem nos 9 meses. Todas ou quase todas descem brutalmente. Seria estúpido aplicar o critério Red Flag de impor que não baixassem mais de 11% (como eu fiz até aqui) pois isso rejeitaria imensas empresas.

O que vou fazer é considerar as variações da M.Ebit até antes de a pandemia começar; ou seja entre os resultados anuais de 2017 e 2019. Se aí descerem rejeito, pois são empresas que já estavam com problemas antes deste ano. Se aí descerem não muito, mas recuperarem este ano, de forma a que a variação total entre 2017 e 9 meses 2020 seja acima de -11% ainda aceito.

Outra coisa é que não posso ligar muito ao crescimento das vendas nos 9 meses. Mesmo que seja negativo (e é para a maioria) aceito se se estiver a comportar melhor no 3º trim puro (ou seja, exactamente no período Jul-Set 2020), pois esse é o período pós lockdowns, tem mais significado.

Se não introduzisse agora estas alterações para funcionarem durante esta crise, o método perdia todo o significado.

[sempre_em_alta]

Parece-me muito bem(mesmo sendo tu o especialists) falei-te em analisares a diferença entre a queda das vendas e a queda do ebit. Por  ausa da felexibidade da empresa em adaptar-se á crise. Nao vais por ai, na altura tenho ideia que disseste que nao ias por ai porque o que te interessava mais eram as vendas. Mas pelo exposto ja vi que mudaste a metodológia

[Kin2010]

Parece-me muito bem(mesmo sendo tu o especialists) falei-te em analisares a diferença entre a queda das vendas e a queda do ebit. Por  ausa da felexibidade da empresa em adaptar-se á crise. Nao vais por ai, na altura tenho ideia que disseste que nao ias por ai porque o que te interessava mais eram as vendas. Mas pelo exposto ja vi que mudaste a metodológia

Mas isso o meu método faz, nas suas red flags, precisamente calculo a margem ebit, que é = ebit / vendas e rejeito empresas com esse rácio a descer acima de um certo limite. Desta vez, mantive essa ideia, mas apliquei-a aos ebits do período 2017-2019 e não ao período entre 2018 e os 9 meses 2020, para evitar a distorção gigantesca causada pelo Covid-19.

[Kin2010]

A nova carteira, que acabei de comprar, fica assim constituída:

EDPR - mantida
Bechtle - mantida
Symrise - mantida
Teleperformance - mantida
Lotus Bakeries - mantida
Adidas - comprada
Puma - comprada
Kering - comprada
Eurofins Scientific - comprada
SEB - comprada

Vendidas foram (as duas primeiras com tristeza!):

Rheinmetall
MTU Aero Engines
Jerónimo Martins
Evotec
Korian

[Kin2010]

Atenção que acho a MTU Aero e a Rheinmetall excelentes empresas, não estou nada assustado sobre o futuro delas. Mas várias coisas não estavam bem.

Para já, nos 6 meses, ganhei ~45% com a MTU. A empresa prevê queda de vendas de -13% no ano todo. Mas no 3ºT teve queda de vendas de -22% e isso já depois da fase aguda da crise. Além disso a cotação vai já nos 193, e o pico antes do covid foi 280. E as encomendas da aviação não se vão compor assim tão depressa.

Além disso a vertente de Defesa é pequena. No fabrico de motores, antes da crise, os para Defesa eram 1/4 do total.

Na Rheinmetall, cerca de 50% do negócio é Defesa e esse ficou bem. Mas o resto é ligado ao sector auto e sofreu brutalmente. O mercado auto cairá 20% no Mundo no ano todo. A empresa espera ter quedas semelhantes neste segmento, embora suba uns 5% na Defesa. Além disso o Ebit ficou negativo (e isso foi raro, a grande maioria teve grandes quedas de Ebit mas mantendo-os positivos).

No entanto, estas 2 empresas subirão imenso se as vacinas se impuserem e resolverem o Covid rapidamente.

Ganhei uma certa "paixão" por estas empresas. E ganhei com ambas, com a MTU ganhei durante anos a fio. Portanto eu tinha um grande bias emocional para as manter. Mas resisti a isso e vendi-as.

[Kin2010]

O sector de investigação e produção de materiais, testes, etc para a área da saúde está ao rubro. Vê-se EV/Ebitda de 40-50! (e isto em muitas empresas). Tenho imensas destas empresas na minha base de dados. Acabei por rejeitar as empresas só por causa do EV/Ebitda, tudo o resto estava fabuloso.

Saí da Evotec e entrei na Eurofins Scientific. Esta tem múltiplos mais baixos, EV/Ebitda apenas 15.8, embora em troca de um crescimento nos 6 anos mais moderado. Mas está boa nos crescimentos em 2019 e 2020. AEvotec já ia com o EV/Ebitda = 43!

Mas há mais casos impressionantes, eu vou depois colocar aqui uma tabela. Isto da saúde pode ser uma bolha, não?

[Kin2010]

O resultado da carteira anterior foi, curiosamente, exactamente 0% em relação aos índices.

Sesur9m:    +23.0%
IndCart:      +23.0%
Eurostoxx:  +23.8%
Psi20:           +9.4%

Mas não me importo muito, pois o ganho em 6 meses foi bom.

[sempre_em_alta]

Bmnao discurando as outras, para mim as mais apelativas ao nivel do negocio sao a seb (tenho experiencia de pequenos electrodomesticos de marca branca) e a eurofins pela sua compra co stante de laboratoris e pela area de negocio. Fiz uma breve pesquisa no wikipedia. A nivel financeiro nao olhei para nada.

Mais uma vez, muitos parabens pela iniciativa e esperemos que atinjas os 23% novamente

[Kin2010]

Aqui vai o gráfico da evolução da carteira anterior, e comparação com índices, desde 15-5 até 13-11. Foi a bumpy ride. A carteira esteve a ganhar umas vezes e a perder outras, terminou nos 0% de vantagem.

[Kin2010]

Nesta tabela mostro as empresas seleccionadas para análise e com indicadores. À direita vem a indicação de "apuradas" só para algumas, isto significa apuradas para decisão final. Das apuradas, uma parte foram finalmente escolhidas.

Discuto os indicadores a seguir.

[Kin2010]

Vejam as valorações das empresas de materiais de saúde a farmacêuticas. Coluna do EV/Ebitda, 9m2020.

Carl Zeiss Meditec         47.9
Evotec                         43.2
Siemens Healthineers   14.9
Biomerieux                  21.7
Eurofins Scientific         15.8
Ipsen                          53.6
Sartorius Stedim          51.6
UCB                            15.5
Fagron                         13.5

Ou seja, uma série delas está nos 40s-50s. Certo que têm crescimentos espectaculares.

[Kin2010]

Outra linha de análise interessante diz respeito ao 3º trimestre estrito (Jul-Set). Podem ver, na secção Crescimento nos 9 meses, há 2 colunas para o cresc nos 9 meses (puro e orgânico) e mostram a maioria das empresas coim cresc. negativo, algumas forte. Mas é interessante que no 3º trim têm melhor performance, devido ao fim dos lockdowns.

Por ex, a Adidas teve grande quebra, mas no 3ºT já só teve quebra de -3% em relação a 2019. Portanto ela vai a médio prazo ficar com níveis de actividade próximos de 2019. Se voltar ao mesmo Ebitda, terá EV/Ebitda de 15 -- ver coluna da valoração.

Outras em que se vê este efeito 3ºT: Puma, Hermes, Kering, LVMH, L'Oreal, SEB, Fielmann, Alstom. Estas empresas vão ter facturação em 2021 provavelmente igual ou superior a 2019.

[Kin2010]

A nova carteira começa mal. Desvantagem de 3.6%.

Sesur9m:   -0.4%
IndCart:    +3.2%
Psi20:       +6.2%

Não sei bem as razões, a coisa foi distribuída por várias das acções. Mas uma hipótese para explicar isto é que as empresas da carteira são praticamente blue chips com situações económicas muito boas, resistentes ao Covid. E a maioria teve subidas de cotação superiores ao mercado entre os mínimos de Março e agora. Como há umas 2-3 semanas veio a notícia das vacinas, todas demonstradas como eficazes, isso deu um sinal ao mercado e aos hedge funds de que era melhor apostar nas acções mais castigadas pela crise, são essas que provavelmente vão bater o mercado nos próximos meses.

Este sistema lida mal com grandes crises. Foi agora em 2020 e já tinha sido em 2008. Em 2008 o sistema praticamente igualou os mercados na queda. Nos outros anos a seguir bateu o mercado.

[sempre_em_alta]

estive a olhar agora melhor para o teu "quadro" e não percebo a seleção. quais são os critérios diferenciadores. tens algum que seja o agregado de todos, se sim, qual é a coluna.

[Kin2010]

estive a olhar agora melhor para o teu "quadro" e não percebo a seleção. quais são os critérios diferenciadores. tens algum que seja o agregado de todos, se sim, qual é a coluna.

Todas as que aparecem no quadro já passaram por 2 crivos de selecção. No 1º rejeitei as que tinham crescimentos nos 6 anos insuficientes. No 2º rejeitei com base nos critérios de red flags. Assim obtêm-se as poucas dezenas que estão no quadro.

Depois, baseado nas colunas da esquerda, produzo a Classificação Sesur9m. E baseado nessa, as que têm melhores classificações aparecem com "apurada" na coluna respectiva. Aí ficaram só 16.

Depois, para essas 16, vi o comportamento das cotações em 3 períodos, aparece à direita. E escolhi 10 das 16.

[Kin2010]

Desvantagem reduziu-se para -1.8%.

Sesur9m:   +0.5%
IndCart:     +2.3%
Psi20:        +8.6%

A subida forte do Psi20 está associada a subidas das empresas mais castigadas pela crise. A minha carteira não tem dessas empresas, daí não ter acompanhado esta subida das últimas semanas.

[dreamer]

Nesta tabela mostro as empresas seleccionadas para análise e com indicadores. À direita vem a indicação de "apuradas" só para algumas, isto significa apuradas para decisão final. Das apuradas, uma parte foram finalmente escolhidas.

Discuto os indicadores a seguir.

Tenho pequenas posições na UCB e na Umicore. Fizeste alguma análise mais aprofundada das empresas, para além desta análise comparativa dos fundamentais?

[Kin2010]

Nesta tabela mostro as empresas seleccionadas para análise e com indicadores. À direita vem a indicação de "apuradas" só para algumas, isto significa apuradas para decisão final. Das apuradas, uma parte foram finalmente escolhidas.

Discuto os indicadores a seguir.

Tenho pequenas posições na UCB e na Umicore. Fizeste alguma análise mais aprofundada das empresas, para além desta análise comparativa dos fundamentais?

Segundo os meus dados, os indicadores de preço estão baratos, assumindo que recuperam da crise pandémica. Os EV/Ebitda baseados em 2019 são (UCB, Umicore) 14.2 e 12.6.

Os crescimentos orgânicos médios nos 6 anos são 8.2% e 5.7%.

A UCB é mais estável, os medicamentos são reconhecidos, vendem bem. No entanto, a cotação depois de disparar entre Março e Julho, voltou a cair depois. Na Umicore também se observa isso, mas ainda ficou a uma cotação pouco acima do mínimo de Março. É que grande parte das suas vendas são rare earths processados usados em electrónica e indústria automóvel, e esta última tem uma grande quebra em 2020.

[Kin2010]

Desvantagem reduziu-se para -1.2%.

Sesur9m:      +3.4%
IndCart:        +4.6%
Psi20:         +10.5%
Eurostoxx:    +3.7%

[Kin2010]

E agora passou a vantagem de +0.9%! Isto foi porque houve dias de "pessimismo covid" e esta carteira tem um bias favorável nesses períodos. Se vier optimismo covid a carteira porta-se pior.

Sesur9m:    +2.4%
IndCart:      +1.5%
Psi20:         +6.6%